奧佳華聚焦主業推動修復性增長及未來前景分析

奧佳華是一家以保健按摩產品為核心的國際化智能健康產業集團，成功轉型為自有品牌與 ODM 雙輪驅動模式。公司在 25 年第一至三季度實現營收 37.2 億元，同比增長 8.4%，呈現出修復性增長。展望未來，公司有望受益於銀髮經濟帶來的市場機遇，重回營收及利潤增長通道，預計目標價為 9.21 元，維持買入評級。

奧佳華聚焦保健按摩主業，對內積極推動「AI+ 按摩」等技術革新以實現產品代際升級；對外優化線上線下渠道佈局，重構消費體驗。公司旗下的自主品牌 OGAWA、cozzia 和 FUJI 持續孵化新產品及新場景，在 C 端形成梯度覆蓋，提升品牌競爭力。2024 年，自主品牌收入佔比達到 54.5%，較 2020 年的水平提升了 6.7 個百分點，完成了從 ODM 代工企業向「自主品牌 +ODM」雙輪驅動模式的轉型。

隨著公司產品進入山姆等成長性 KA 渠道，自主品牌業務發展潛力被看好。同時，海外產能爬坡也有助於加強 ODM 業務的規模和利潤韌性。此外，銀髮群體健康需求持續擴張，「一老一小」及「以舊換新」等政策也為保健按摩行業帶來了有利環境。根據復旦大學的老齡化研究估算，2024 年中國智慧養老產業規模已達到 11.4 萬億元（2014-2024 年 Compound Annual Growth Rate +52%）。受益於此行業需求回暖，公司按摩椅和按摩小電器的銷量在 2024 年起企穩回升。2025 年上半年「OGAWA 奧佳華」品牌收入同比增長 16.0%，淨利潤同比增長 425.7%，主業營收呈現弱復甦趨勢，改善預期逐步增強。

毛利率方面，按摩椅和按摩小電器業務的毛利率自 2021 年起總體呈上行趨勢。雖然受到關稅影響，2025 年上半年毛利率有所回落（分別同比下滑 4.7/0.1 個百分點至 44.7%/29.9%），但依然處於近五年來的中上水平，表明主業重回趨勢性上升區間。隨著營收回升帶來規模效應顯現，公司費用端亦有所改善，2025 年第一至三季度期間費用率同比減少 1.8 個百分點。

展望未來，內銷受政策催化將迎來修復與結構升級，越南產能支撐 ODM 業務邊際改善及北美 cozzia 品牌增長；盈利端也有望受益於產能爬坡和產品結構升級實現企穩回升。根據預測，公司 2025-2027 年的歸母淨利潤分別為 0.95 億元、1.63 億元和 2.32 億元，同比增速分別為 47.4%、71.8%、42.8%，對應 EPS 分別為 0.15 元、0.26 元、0.37 元。參考 2026 年 Wind 一致預期 PE 均值 33 倍，考慮到公司營收和利潤改善的預期增強以及自主品牌業務經營漸入佳境，我們給予公司 2026 年 35 倍 PE 估值，目標價為 9.21 元（前值 6.75 元，對應 24 年 25 倍目標 PE），維持「買入」評級。同時需要注意，存在保健按摩需求下滑、多元業務表現乏力及人民幣升值等風險因素。