傑富瑞調升費雪派克醫療目標價至47紐元 看好雙業務引擎強勁成長

第一段（導言）

國際投資銀行傑富瑞（Jefferies）於2026年2月24日發布最新研究報告，將紐西蘭醫療設備大廠費雪派克醫療保健（Fisher & Paykel Healthcare，股票代碼：NZX:FPH、OTC:FSPKF）的目標價從46.00紐西蘭元上調至47.00紐西蘭元，同時維持「買入」投資評級不變。此次調升主因是該公司於1月31日大幅上修2026財年業績指引，預估營業收入將達23億紐西蘭元，稅後淨利潤區間上調至4.5億至4.7億紐西蘭元，顯示其醫院與家庭護理兩大核心業務成長動能強勁。傑富瑞同步調升多項財務預測，反映對該公司未來獲利能力的信心提升。

業績指引全面上修 營收獲利雙雙優於預期

財務預測顯著調高

費雪派克醫療保健在2026年1月31日公佈的最新業績指引中，明確將全年營收目標從原先預估的21.7億至22.7億紐西蘭元，一次性上調至23億紐西蘭元，顯示管理層對市場需求與業務拓展的信心明顯增強。更值得注意的是，稅後淨利潤預測區間也從4.1億至4.6億紐西蘭元，大幅提升至4.5億至4.7億紐西蘭元，不僅區間下限大幅提高，上限也突破先前預估天花板。

傑富瑞分析師指出，這次指引上修並非單一因素所致，而是反映公司整體營運效率改善與市場地位鞏固的綜合成果。報告特別強調，費雪派克在呼吸治療與加護病房設備領域的技術優勢，使其在全球醫療設備供應鏈中佔據難以取代的地位。此外，公司持續優化產品組合，高毛利產品銷售比重穩步提升，為獲利成長提供堅實基礎。

匯率假設調整挹注獲利

值得注意的是，費雪派克同步更新了外匯匯率假設模型，這項調整對獲利預測產生正面影響。根據最新假設，紐西蘭元兌美元匯率從0.57調升至0.60，紐西蘭元兌歐元從0.50微調至0.51，而紐西蘭元兌墨西哥比索則從10.63調整至10.44。這些調整反映近期外匯市場變化，以及公司更精準的避險策略。

傑富瑞在報告中詳細分析，紐西蘭元走弱的假設對費雪派克這類出口導向型企業極為有利。由於該公司超過90%營收來自海外市場，美元與歐元計價的銷售收入換算回紐西蘭元時將產生匯兌收益。分析師估算，僅匯率假設調整一項，就可能為2026財年稅後淨利潤帶來約2%至3%的額外增長動能。這也解釋為何公司能在營收成長同時，更大幅度調升獲利預測。

雙核心業務成長動能強勁

醫院業務成長率上修至14.1%

傑富瑞在本次報告中，將費雪派克醫院業務的2026財年成長率預測從11.1%大幅上調至14.1%，調升幅度達3個百分點。醫院業務主要提供加護病房使用的呼吸濕化器、呼吸器介面與相關消耗品，是該公司最穩定的現金流來源。分析師指出，全球人口老化趨勢加速，加上新冠疫情後各國強化醫療基礎設施，帶動醫院對高階呼吸治療設備的長期需求。

報告特別提到，費雪派克在濕化治療領域的專利技術持續領先競爭對手，其最新一代產品不僅提升治療效果，更降低醫護人員操作負擔。美國與歐洲主要醫療中心近年來持續擴大採用該公司設備，帶動耗材銷售的經常性收入穩步成長。此外，新興市場如中東、東南亞等地區的私立醫院快速發展，也為該業務提供新的成長引擎。

家庭護理業務成長率提升至13.3%

另一方面，家庭護理業務成長率預測也從11.5%上調至13.3%。這塊業務主要聚焦於睡眠呼吸中止症治療設備與居家氧氣治療產品。傑富瑞分析師認為，這項調升反映兩大趨勢：首先，民眾對睡眠品質與慢性病居家管理的意識大幅提升；其次，各國醫療保險政策逐漸將居家治療納入給付範圍，降低患者經濟負擔。

家庭護理市場的滲透率仍有巨大提升空間。以美國為例，估計有超過3000萬名睡眠呼吸中止症患者，但實際接受治療比例不到20%。費雪派克透過與保險公司、睡眠中心合作，積極拓展患者篩檢與治療管道。其產品以舒適性與靜音設計著稱，在患者滿意度調查中 consistently 獲得高分，有助於提高治療依從性與設備回購率。

毛利率預測上調 長期獲利結構優化

傑富瑞不僅調升營收成長預測，更將2026財年及以後的毛利率預測同步上調。分析師指出，這反映費雪派克在成本控管與產品組合優化方面取得實質進展。公司近年來積極推動自動化生產，墨西哥製造基地的規模經濟效益逐漸顯現，有效降低單位生產成本。

報告詳細拆解毛利率改善的三大驅動因素：第一，高毛利耗材產品佔營收比重持續提升，這類產品毛利率通常比設備本體高出15至20個百分點；第二，供應鏈管理效率提升，關鍵零組件採購成本下降；第三，產品設計改良減少材料浪費與組裝工時。傑富瑞預估，2026財年毛利率有望較前一年度提升50至80個基點，並在未來2至3年維持穩定擴張趨勢。

每股收益預估調升 反映獲利能見度提升

基於上述各項調整，傑富瑞將費雪派克2026財年的每股收益（EPS）預估上調2.3%，2027財年預估更大幅上調4.3%。這種跨年度的調升幅度差異，顯示分析師對公司中長期成長動能更具信心。報告指出，2027財年的調升幅度較大，主要反映醫院業務新產品上市與家庭護理市場滲透率提升的雙重效益。

每股收益預估調升也意味著本益比（P/E Ratio）評價更具吸引力。以目標價47紐西蘭元計算，2026財年預估本益比約為28倍，2027財年降至26倍左右，相較於國際同業如飛利浦醫療、ResMed等，評價處於合理區間。傑富瑞強調，考慮到費雪派克在濕化治療領域的技術護城河與穩定的股息政策，這樣的評價水準具備支撐力。

美國關稅議題與潛在退款機會

關稅影響評估

傑富瑞報告特別提及美國關稅議題對費雪派克的影響。根據先前估算，美國關稅相當於總收入的約1%，這項成本主要源自公司在墨西哥的生產佈局。報告假設約60%的產品量來自墨西哥製造基地，而43%的營收在美國市場產生，因此關稅直接影響公司整體獲利能力。

然而，美國最高法院近期裁定對等關稅違憲，這項判決可能為費雪派克帶來關稅退款機會。傑富瑞指出，雖然公司最新公佈的業績指引並未納入這項潛在收益，但若後續順利獲得退款，將為獲利帶來額外驚喜。分析師估算，若全數取回已繳納關稅，可能為2026財年稅後淨利潤帶來約2%至3%的一次性增益。

地緣政治風險管理

儘管關稅議題存在不確定性，傑富瑞認為費雪派克在供應鏈佈局上已展現高度彈性。墨西哥製造基地不僅服務美國市場，也出口至其他地區，分散單一市場風險。公司近年來也逐步擴大越南與馬來西亞的生產比重，進一步降低地緣政治風險。這種多據點生產策略，使公司能靈活調整出貨路徑，因應各國貿易政策變化。

投資價值分析與潛在風險

連續12年股息增長的穩健紀錄

傑富瑞報告特別點出費雪派克的股東回報政策優勢。根據InvestingPro數據，該公司連續12年增加股息，展現穩健的現金流與獲利能力。這種長期且穩定的股息成長紀律，在醫療設備產業中相當罕見，尤其考量到近年來全球供應鏈動盪與原物料價格波動。

分析師認為，這反映管理層對業務模式與財務結構的高度信心。公司目前配息率約維持在60%至70%之間，既能保留足夠資金投入研發與擴產，也能提供股東穩定現金回報。對於追求穩定收益的長期投資人而言，這項特質極具吸引力。此外，公司資產負債表穩健，淨現金部位充足，足以支撐未來幾年的資本支出與併購活動。

競爭優勢與技術護城河

傑富瑞強調，費雪派克的核心競爭力在於其獨特的濕化治療技術專利。相較於競爭對手，其產品在氣體加濕效率、溫度控制精準度與使用安全性方面具有明顯優勢。這些技術優勢不僅轉化為較高的產品定價能力，也形成難以逾越的進入障礙。

公司每年投入營收的約8%至10%於研發，遠高於產業平均水準。近年來開發的Optiflow高流量鼻導管系統，已在多項臨床研究證實能顯著降低患者插管率與住院天數，獲得全球重症醫學會廣泛推薦。這種以臨床實證為基礎的產品開發策略，使公司能持續擴大在專業醫療市場的影響力。

潛在風險因素評估

儘管前景樂觀，傑富瑞報告也點出幾項投資風險。首先是匯率波動風險，雖然目前假設紐西蘭元走弱有利，但若全球經濟情勢變化導致紐元轉強，將對獲利產生負面影響。其次是醫療保險給付政策變化，特別是美國市場若調降呼吸治療設備給付金額，可能影響產品需求。

此外，原物料價格上漲與全球運輸成本波動也可能壓縮毛利率。雖然公司透過長期合約與供應商鎖定部分關鍵零組件價格，但矽膠、電子元件等原物料價格若持續飆漲，仍將對成本結構造成壓力。最後，新興市場本土競爭對手崛起雖短期內不構成重大威脅，但長期可能透過價格競爭搶佔中低階市場份額。

市場展望與投資建議

綜合而言，傑富瑞認為費雪派克醫療保健正處於結構性成長週期的有利位置。全球人口老化、慢性病盛行率上升、醫療技術持續進步等長期趨勢，都為公司創造穩定的市場需求。短期而言，2026財年業績指引上修與匯率環境有利，提供明確的股價催化劑。

分析師建議，對於看好醫療設備產業長期發展的投資人，費雪派克是核心持股的理想選擇。其穩健的財務結構、持續的技術創新與股東回報紀律，在當前市場波動環境中提供良好防禦性。目標價47紐西蘭元相較目前股價約有15%至20%上漲空間，加上約2.5%的股息殖利率，總潛在報酬率具吸引力。