衛龍2025年營收72億淨利14 25億 魔芋食品驅動增長

衛龍美味（9985.HK）2025年全年營收達72.24億元，歸母淨利潤14.25億元，同比分別增長15.28%與33.38%，展現強勁盈利動能。辣條業務因公司主動調整資源配置、優化產品矩陣而短期承壓，收入下滑4.3%，但蔬菜製品（含魔芋食品）以33.7%的增速成為核心增長引擎，收入達45.06億元。海外業務實現1.17億元收入，同比大增48.2%，聚焦東南亞市場鋪貨7-11等零售通路。公司透過口味創新（如麻醬魔芋爽、傣味舂雞腳）與渠道結構調整，有效對衝原材料成本上漲壓力，毛利率微降0.15個百分點至47.99%，淨利率卻提升2.68個百分點至19.73%，體現內生效率優化實力。

產品結構轉型深化健康化趨勢

衛龍辣條業務2025年收入25.53億元，同比下滑4.3%，主因公司主動收縮低效產品線，集中資源開發高毛利品類。此舉緊扣健康消費浪潮，魔芋食品因低卡路里、高纖維特性契合年輕族群需求，全年收入45.06億元，同比暴增33.7%。公司持續擴充產品矩陣，2025年推出麻醬魔芋爽、傣味舂雞腳風味及高纖牛肝菌魔芋等新品，涵蓋多種場景與口味，有效覆蓋零食、輕食等新興需求。市場數據顯示，2025年中國健康零食市場規模突破3,000億元，年增18%，魔芋類產品佔比達12%，衛龍憑藉技術研發與品類創新搶佔先機。海外業務同步加速，魔芋與海帶產品已進駐東南亞7-11、Lotus's等主流零售商，2025年海外收入1.17億元，同比增長48.2%，未來將擴大至泰國、越南等高潛力市場，本地化運營策略逐步取代傳統貿易模式。

渠道優化與成本管控雙輪驅動

渠道策略上，衛龍實行「精耕傳統+拓展新興」雙軌路徑。線下持續優化經銷商結構，強化商超、便利店覆蓋密度，零食量販渠道佔比提升至35%，即時零售（如盒馬、美團閃購）成長迅猛，單點營收效率提高22%。線上渠道深化抖音等內容電商，2025年抖音渠道增速達45%，承擔新品孵化核心功能，如魔芋新品通過短視頻測試快速迭代。成本管控方面，受原材料（如小麥、棕櫚油）上漲影響，毛利率微降0.15個百分點，但公司透過數位化生產系統降低能耗15%，管理費用率大幅壓縮2.03個百分點至5.81%，銷售費用率亦微降0.16個百分點至16.22%。財務數據顯示，2025年淨利率提升主因費用優化，而非單純提價，體現精細化管理成效。此舉印證零食行業從規模擴張轉向質量提升的產業趨勢，類似三隻松鼠2024年管理費用率壓降1.8個百分點的策略。

2026年預期穩健增長可持續性強

展望2026年，衛龍多品類策略持續深化，蔬菜製品預計維持30%以上增速，賽道仍存大量場景待開發（如餐飲定制、即食便當），調味面製品或迎恢復式增長。新品類如臭豆腐已進入測試階段，渠道建設聚焦「數量與質量並重」，加速佈局即時零售，預計2026年新渠道佔比將提升至25%。海外業務轉向本地化運營，東南亞市場將設立區域研發中心，降低物流成本30%。財務預測顯示，2026-2028年收入預測84.43/96.76/108.02億元，同比增長16.88%/14.6%/11.64%，歸母淨利潤16.9/19.73/22.6億元，淨利率維持19.7%以上。對應當前股價PE僅12-9倍，顯著低於行業平均18倍，機構維持「買入」評級。市場分析指出，衛龍的魔芋品類已進入規模效應階段，單品毛利率達55%，預計2026年魔芋收入將突破60億元，成為超越辣條的新增長極，為行業提供健康化轉型的典範路徑。