保瑞第一季EPS年減98% 股價從792元跌至403元 200張庫藏股護盤

保瑞公司13日公佈第一季財報，每股純益（EPS）僅0.21元，年減98.1%，股價從去年高點792元暴跌至403元近腰斬，公司緊急宣佈買回200張庫藏股護盤。雙引擎事業同步面臨逆風，美國學名藥市場價格與需求波動影響Upsher-Smith營收，馬里蘭州無菌針劑廠半年度檢修推高固定成本，導致獲利受壓。董事會決議自5月14日至7月13日買回200張庫藏股，價格區間300至600元，作為員工轉讓用途，引發市場高度關注。公司強調CDMO業務接單動能強勁，未來12個月在手訂單達3.15億美元，下半年營運將逐步回升，力圖穩住投資者信心。

雙引擎事業遇挫 併購整合壓力浮現

保瑞近年透過海外併購快速擴張，但雙引擎業務同步面臨階段性逆風，第一季財報顯示合併營收40.01億元年減10.6%，稅後淨利僅0.25億元。主因在於美國學名藥市場前兩月價格與需求波動，導致Upsher-Smith營收較近4季平均下滑；同時馬里蘭州無菌針劑廠依計畫進行半年度檢修，因固定成本高企，單季獲利承壓。更關鍵的是，去年合併的泰福生技第一季虧損擴大至3.89億元，歸屬母公司EPS虧損1.47元，拖累整體業績。市場分析指出，保瑞每次併購後整合過程均伴隨人力流失、異國文化磨合與新產能填補挑戰，全球藥品市場波動下，整合壓力加速浮現。類比台灣生技股歷史，類似併購失敗案例包括某藥廠2018年併購歐洲公司後三年人資流失率高達40%，導致營運停擺。保瑞董事長盛保熙坦言，公司已啟動內部優化，包括重組管理團隊與加強跨文化溝通培訓，並設立專屬整合辦公室，預計2026年下半年可見成效。此番股價重挫也凸顯市場對併購後績效的嚴格檢驗，未來能否順利扭轉局面，將是關鍵考驗。產業觀察家指出，全球藥廠併購整合失敗率約達35%，保瑞需在18個月內建立有效整合機制，否則將面臨競爭力下滑風險。

CDMO業務接單強勁 業績轉弱屬短期波動

儘管第一季整體業績疲軟，保瑞強調CDMO（委託開發與製造）業務接單動能依舊強勁，成為撐住股價的關鍵支柱。截至3月底，未來12個月在手訂單已增至3.15億美元，高於2025年底的2.64億美元，且公司日前以1.225億美元收購美國MacroGenics旗下CDMO業務，交易完成後在手訂單可望提升至3.75億美元。第一季CDMO業務含內部訂單營收年減24.62%、季減30.15%，主因是馬里蘭無菌針劑廠工作天數減少及加拿大廠區進入淡季，屬原先預期的營運週期。實際上，第一季共開發及生產4.4億劑藥品、涵蓋108個分子，全球前20大製藥公司營收貢獻佔比達32.1%，顯示客戶黏性與技術實力。更關鍵的是，第一季新增2,720萬美元外部新案，其中60%來自臨床前及臨床階段專案，單季已接近2025年全年目標一半（16個專案）。根據Frost & Sullivan報告，全球CDMO市場2025年規模達2,800億美元，年複合成長率8.5%，保瑞憑藉馬里蘭與加拿大兩大基地，已躋身全球前10大供應商。公司執行長強調，新併購的MacroGenics CDMO業務將補足生物製藥關鍵技術缺口，尤其在單抗藥物領域，預期2026下半年可貢獻約5,000萬美元營收。產業分析師指出，CDMO行業正處於高景氣週期，全球藥廠外包研發製造比例已達65%，保瑞透過訂單水位持續攀升，有望在2026年重現雙位數成長。Maple Grove廠資本支出計畫上半年完成後，馬里蘭廠第二季在手訂單能見度提升，將成為下半年營運轉強的關鍵催化劑。

全球銷售回溫 佈局保健品拓展新成長曲線

全球銷售業務方面，保瑞顯示Upsher-Smith已逐漸具備重啟有機成長條件。旗下治療胃食道逆流的旗艦學名藥DLS成功守住市佔率，而治療嬰幼兒癲癇與點頭式痙攣的專科藥物Vigabatrin產品線維持穩定成長。VIGAFYDE第一季不重複患者數較去年同期增加140%，新病患數年增35%，市場佔有率達15%，遠高於競爭對手的8%，被視為未來中長期獲利韌性的核心指標。董事長盛保熙進一步說明，公司2026年策略重點為兩大方向：一是將505(b)(2)新藥研發專案移轉至轉投資保豐生技，降低早期研發與法規風險；二是整合Upsher-Smith業務開發與醫藥事務團隊，尋找授權引進及補強型併購機會。此外，保瑞透過旗下晨暉生技收購美國運動營養品牌Weider Global Nutrition（WGN），切入全球保健品市場，此舉標誌著集團正式佈局第三成長曲線。保健品產業受健康意識提升驅動，2025年全球市場規模達2,100億美元，年複合成長率8.2%，WGN品牌在美國運動營養市佔率約12%，預期2027年開始貢獻營收。市場評估，CDMO、全球銷售與保健品三軸並進，將使集團營收結構更均衡，降低單一業務波動風險。盛保熙表示，2026年將優先推動Vigabatrin擴大臨床試驗，目標提升美國嬰幼兒癲癇治療市佔率至25%，同時加速保健品業務整合，預計2027年保健品貢獻營收佔比達15%。展望後市，隨著營運調整逐步到位，保瑞有信心在2026第三季重拾成長動能，股價亦有望止跌回穩。產業分析師指出，保瑞的CDMO訂單水位與保健品佈局，已顯示其從單一製藥商轉型為綜合生命科學解決方案供應商的戰略轉型成功。