生展去年EPS重返10元大關 新商模與新廠下半年成長動能強勁

保健食品廠商生展生技（8279）於2月24日公佈2025年度財報，在整體大環境保守下，營收仍維持年增6%，每股稅後盈餘達10.02元，重返雙位數大關。公司董事會決議配發5元現金股利，配發率約五成。生展坦言，疫情紅利消退後保健食品業務確實面臨調整壓力，但透過多角化經營策略、新商業模式開發及藥用膠囊新廠效益逐步顯現，預計今年下半年將迎來較具體的成長成果，為營運注入新動能。

財報表現亮眼 EPS重返雙位數

營收獲利雙增 股利政策穩健

生展2025年營收規模持續擴大，年增率達6%，在保健食品產業普遍面臨逆風的環境下，展現出穩健的經營實力。更值得注意的是，公司不僅營收成長，本業獲利能力也同步提升，加上業外收益改善，推動全年每股稅後盈餘衝上10.02元，相較前年有顯著進步，成功重返一個股本以上的獲利水準。這樣的成績單在當前市場氛圍中更顯難得。

董事會通過的股利政策方面，決議配發每股5元現金股利，以10.02元的EPS計算，配發率約為49.9%，接近五成水準。這顯示公司在追求成長的同時，仍維持穩定的股東回報機制，兼顧長期發展與短期股東利益。以生展目前的股價區間估算，現金殖利率具備一定吸引力，對長期投資人而言是相對安心的配置選擇。

本業與業外同步改善

深入剖析獲利結構，生展去年獲利成長動能來自本業獲利提升與業外收益改善雙引擎。在本業方面，雖然保健食品面臨調整，但透過產品組合優化與成本控制，毛利率維持穩定。業外部分則可能來自投資收益或資產處分等一次性利益，有效推動整體獲利表現。這種雙軌並進的獲利模式，顯示公司財務體質穩健，不單純依賴本業收入，具備一定的風險分散能力。

保健食品業務面臨轉型壓力

疫情紅利消退市場進入調整期

生展坦言，疫情紅利消退是當前保健食品業務面臨的最大挑戰。過去三年疫情期間，民眾健康意識大幅提升，益生菌、維他命等免疫相關產品需求爆發性成長，帶動整體產業享受前所未有的榮景。然而隨著疫情趨緩，這波需求熱潮明顯降溫，市場回歸常態競爭，消費者購買行為也趨於理性，不再盲目囤貨。

這種結構性轉變迫使所有保健食品廠商必須重新思考策略。生展指出，國內保健食品市場要再現過去動輒雙位數成長的榮景已不容易，市場進入微幅成長甚至零和競爭階段。品牌間的競爭從單純的產品功能訴求，轉向更細緻的市場區隔、品牌信任度與通路滲透率的全面較量。這對以研發與生產見長的生展而言，既是挑戰也是轉型的契機。

關稅影響與市場成長趨緩

除了疫情紅利消退，關稅政策變動也對生展的營運造成影響。雖然新聞稿未明確說明關稅影響的具體程度，但從公司特別提及此因素來看，原料進口成本上升或出口競爭力下降確實構成壓力。台灣保健食品原料高度依賴進口，包括益生菌菌株、膠囊殼材、機能性素材等，任何關稅調整都會直接影響成本結構。

市場成長趨緩的另一個面向是消費者偏好轉移。現代消費者不再滿足於單一機能訴求，轉而追求個人化、科學實證、永續來源等更高層次價值。這意味著傳統大量生產的標準化產品模式已不敷需求，廠商必須投入更多資源在研發創新與市場教育上。生展顯然已意識到這點，並開始佈局對應策略。

多角化佈局成為突圍關鍵

強化學研合作拓展關鍵素材

面對保健食品本業的成長瓶頸，生展將多角化經營視為突圍關鍵。公司明確表示將加強與學研機構及外部法人單位的合作，這是相當務實的策略選擇。台灣在生物科技、醫藥研發領域擁有豐沛的學研能量，透過產學合作，生展能夠以相對較低的成本取得前端研究成果，縮短研發時程，降低自行投入的風險。

合作重點將放在益生菌以外的關鍵素材開發，這點尤具戰略意義。長期以來生展給人益生菌專業廠商的印象，雖然建立了技術門檻，但也限制了市場想像空間。拓展至其他機能性素材，如後生元、植物萃取物、勝肽、礦物質等，不僅能豐富產品線，更能滿足客戶一站式採購需求，提升客戶黏著度。這種從單一核心技術走向平台化服務的轉型，是生展尋求第二成長曲線的重要佈局。

新商業模式後期洽商中

最引人關注的是生展透露已有具體新商業方案進入後期洽商階段，預計今年下半年可望看到初步成果。雖然公司未透露細節，但從「在既有研發與生產基礎上，擴大品牌與商業模式的最大效益」這段描述來看，可能的方向包括品牌授權、代工模式升級、通路合作或異業結盟等。

可能的商業模式之一是從ODM/OEM升級為OBM。生展具備堅強的研發與生產能力，過去主要為客戶代工，利潤相對有限。若能透過品牌授權或合作方式，將自身技術轉化為自有品牌產品，利潤空間將大幅提升。另一可能是切入醫藥通路，將保健食品以「醫師推薦」模式導入醫院、診所體系，建立專業形象與高門檻通路優勢。

無論最終模式為何，能夠進入後期洽商階段，代表生展已經完成內部評估與初步協議，距離正式啟動僅一步之遙。這對投資人而言是重要觀察指標，下半年成果將直接影響市場對生展轉型成敗的評價。

新廠效益預計下半年顯現

藥用膠囊新廠完成建置

生展的藥用膠囊新廠是另一個重要成長引擎。這座新廠已完成建置，代表公司在硬體設備與產能擴充上已做好準備。藥用膠囊市場與保健食品有部分重疊，但技術門檻更高，需符合PIC/S GMP等藥廠規範，一旦取得認證，將能承接藥廠訂單，客戶層級與利潤率都將提升。

藥用膠囊的應用範圍廣泛，包括抗生素、心血管藥物、營養補充劑等，市場規模遠大於保健食品。生展投入此領域，顯示其技術能力已獲得肯定，也代表公司有意淡化對保健食品單一市場的依賴，朝向更高附加價值的醫藥領域發展。這是典型由消費品向上延伸至醫藥品的產業升級路徑。

客戶認證期影響短期貢獻

然而新廠對2025年挹注不大，主因在於藥物特性與客戶安定性試驗需要較長時間。藥廠更換膠囊供應商是嚴謹的過程，必須進行溶離度試驗、安定性試驗、生體相等性試驗等繁複程序，確保新膠囊不會影響藥物療效與安全性。這個認證期通常需要12至18個月，甚至更長。

生展坦言去年貢獻有限，但期許今年下半年能有更明確實績。這個時間點與新商業模式預期成果不謀而合，顯示公司將2026年下半年設定為重要轉折點。屆時若藥用膠囊新廠能順利通過大客戶認證，開始量產供貨，將為營收與獲利帶來結構性提升。投資人應密切關注生展是否能在第三季法說會或財報中，透露具體客戶認證進度與訂單能見度。

未來展望與挑戰

下半年成果備受期待

綜觀生展的未來佈局，2026年下半年將是關鍵驗證期。新商業模式與藥用膠囊新廠雙箭齊發，若能順利開花結果，將為公司帶來脫胎換骨的改變。屆時生展將不再只是單純的益生菌代工廠，而是具備多元機能素材研發能力、自有品牌潛力與藥用級生產水準的綜合型生技公司。

市場對生展的期待在於，這些佈局能否真正轉化為可持續的獲利成長。過去許多保健食品廠商也曾嘗試轉型，但成功者寥寥無幾，關鍵在於執行力與市場時機。生展選擇在疫情紅利完全消退、產業最艱困的時刻啟動轉型，雖然風險較高，但也可能因競爭對手保守而搶得先機。

產業競爭加劇下的策略思維

從產業角度觀察，台灣保健食品市場已從藍海轉為紅海，品牌集中度逐漸提升，小型業者出局速度加快。生展選擇此時強化研發、升級生產規格、探索新商模，是相對理性的策略。與其在本業上與競爭對手削價競爭，不如拉高技術門檻，轉戰附加價值更高的市場。

不過挑戰依然存在。人才招募、資金運用、客戶信任建立都是轉型過程必須克服的難題。特別是藥用膠囊業務，客戶多為大型藥廠，議價能力強，生展能否維持合理利潤率，有待觀察。此外新商業模式若涉及品牌經營，將面臨與現有客戶競合的敏感問題，如何平衡代工與自有品牌關係，考驗管理團隊智慧。

整體而言，生展2025年交出EPS 10.02元的優異成績單，為轉型奠定良好基礎。2026年下半年將是檢驗轉型成效的關鍵時點，投資人應持續追蹤新商業模式細節揭露、藥用膠囊客戶認證進度，以及整體營收結構的變化。若轉型成功，生展有機會擺脫保健食品產業循環，晉升為更高層級的生技公司，享有更高的本益比評價。