生展去年EPS重返雙位數 下半年新廠與新商模將成長雙引擎

保健食品大廠生展生技（8279）去年營收獲利穩健成長，每股稅後盈餘達10.02元，重返一個股本以上水準，董事會決議配發5元現金股利。面對疫情紅利消退與關稅挑戰，公司積極啟動多角化經營策略，除持續深化學研合作拓展關鍵素材研發外，更有多項新商業模式已進入後期洽商階段。同時，藥用膠囊新廠歷經客戶安定性試驗週期後，預計今年下半年將顯著貢獻營收，成為推動營運成長的雙引擎。

營運績效亮眼 EPS重返雙位數水準

營收獲利雙增 現金股利大方配發

生展2025年度營收年增6%，在本業獲利持續提升與業外收益改善的雙重挹注下，全年每股稅後盈餘達到10.02元，睽違多年後再次突破雙位數大關。此一成績顯示公司在保健食品市場成熟化的背景下，仍能有效維持獲利能力與市場競爭優勢。董事會為回饋股東支持，決議配發5元現金股利，配發率約49.9%，展現公司穩健的財務體質與對未來現金流的信心。

公司財務結構持續優化，毛利率與營業利益率均較前一年度有所提升。業外方面，透過投資組合調整與資產活化策略，有效降低業外虧損風險，為整體獲利表現增添助力。法人分析指出，生展能在市場環境保守的情況下繳出如此成績單，主要歸功於其研發實力與客戶關係管理，使其在價格競爭激烈的市場中仍能保持一定議價能力。

保健食品業務面臨挑戰 疫情紅利正式退場

市場進入調整期 關稅議題添變數

佔營收大宗的保健食品業務，在疫情期間曾享受顯著的紅利效應，然而隨著全球疫情趨緩，消費者需求結構改變，市場已明顯進入調整週期。生展高層坦言，疫情紅利消退後，國內保健食品市場要再現過去高速成長榮景確實不易，整體產業面臨重新洗牌的壓力。

此外，國際貿易環境的不確定性，特別是關稅政策的潛在變動，為原料採購與產品定價帶來額外挑戰。公司表示，已積極評估供應鏈在地化策略，並透過產品組合優化來降低關稅衝擊。然而，市場競爭加劇與成本壓力上升，仍將是2026年必須面對的課題。

面對這些挑戰，生展並未採取被動守成策略，而是主動調整產品結構，將資源集中於高附加價值與技術門檻較高的品項。同時，加強客製化服務能力，為客戶提供從配方設計到生產包裝的一站式解決方案，以期在紅海市場中開闢藍海商機。

多角化佈局成關鍵 新商業模式後期洽商

學研合作深化 關鍵素材研發擴張

為突破保健食品市場成長瓶頸，生展將多角化經營視為核心戰略。公司積極強化與學術研究機構及外部法人單位的合作關係，不再侷限於益生菌單一領域，而是擴大投入其他關鍵素材的研發。這種策略轉變旨在建立更完整的產品組合，降低對單一品類的依賴風險。

目前，生展已與多所大學及研究機構建立長期合作夥伴關係，共同開發具有專利保護的獨特原料。這些合作不僅提升研發效率，更能確保技術領先地位。公司透露，目前已有數項新素材完成實驗階段，預計將陸續導入產品線，為客戶提供更多元的選擇。

品牌商模創新 擴大研發生產效益

更值得注意的是，生展正在醞釀全新的商業模式。公司高層表示，現已有具體方案進入後期洽商階段，預計將在既有研發與生產基礎上，進一步擴大品牌與商業模式的效益。雖然細節尚未公開，但業界推測可能涉及品牌授權、技術入股或策略聯盟等創新合作形式。

這種模式創新的核心思維，在於將生展累積多年的研發能量與製造能力，轉化為更具彈性的商業資產。透過與不同領域的合作夥伴攜手，公司得以突破自有品牌的限制，將觸角延伸至更多元化的市場區隔。法人認為，若新模式成功落地，將有效提升資產報酬率，並為長期成長注入新動能。

藥用膠囊新廠蓄勢待發 下半年有望放量

客戶安定性試驗完成 貢獻度將顯著提升

藥用膠囊新廠是生展近年最重要的資本支出項目，然而由於藥物特性與客戶安定性試驗的嚴格要求，該廠對2025年的營收挹注相對有限。公司解釋，藥品級膠囊需要通過長期的穩定性測試，確保產品在保存期限內的品質一致性，這個過程通常需要12至18個月的時間。

隨著主要客戶的安定性試驗陸續完成，生展預期今年下半年將迎來較明確的實績貢獻。新廠具備高規格的生產環境與品管系統，能夠生產符合國際藥典標準的產品，這將為公司開拓高端藥用膠囊市場奠定基礎。相較於食品級膠囊，藥用膠囊的毛利率顯著較高，一旦量產規模提升，將對整體獲利結構產生正面影響。

此外，生展也正積極申請多國認證，包括美國FDA、歐盟EDQM等國際認證，以拓展海外市場。公司表示，目前已有數家國際藥廠表達合作意願，待認證完成後即可開始供貨。這不僅能分散市場集中風險，更能提升生展在全球供應鏈中的地位。

展望未來 下半年成長動能可期

綜觀生展2026年營運藍圖，下半年將是關鍵轉折點。新商業模式的落地與藥用膠囊新廠的量產，兩大成長引擎有望同步發力。公司管理層表示，雖然上半年仍需時間進行最後階段的準備與洽商，但各項指標均朝正面發展，對達成全年營運目標保持審慎樂觀。

法人分析指出，生展的轉型策略符合產業發展趨勢，從單純的產品供應商升級為解決方案提供者，這將有助於提升客戶黏著度與議價能力。不過，新商業模式的實際效益仍需觀察合作條件與執行成效，而藥用膠囊的客戶導入速度也將影響貢獻時程。

整體而言，生展在穩固既有保健食品業務基礎上，積極開拓第二成長曲線的策略值得肯定。隨著多角化佈局逐漸開花結果，公司有望擺脫疫情後的調整期，迎來新一輪的成長週期。投資人可密切關注下半年新商業模式的正式公告，以及藥用膠囊新廠的客戶訂單狀況，這將是評估公司長期投資價值的關鍵觀察點。