方正證券：保健食品市場景氣度向好 配置價值提升

方正證券指出，全球營養保健食品市場預期將長期維持高成長態勢。隨著經濟水平、人口結構及健康觀念的不斷變革，該市場未來幾年的複合年均增長率或將超過 5%，至 2027 年總規模有望擴大至 2268 億美元。美國、中國和歐洲是前三大區域市場，佔據全球接近七成的份額。其中，歐美地區由於起步早，其監管體系、供應鏈及消費者認知都相對成熟；而中國則正逐步完善中實現穩健增長。

在全球各個市場中，消費人羣、需求和銷售渠道等變化正在引發供需兩端的深刻變革。這些變革催生了包括 DTC 品牌和電商渠道在內的結構性高增長機會。隨著專業化分工體系逐漸成熟，營養保健食品行業呈現出上游原輔料供應商、中游代工商及品牌商以及下游渠道商三級分化的格局。

根據方正證券的研究，全球營養原料市場未來六年將以超過 6%的複合年均增長率（CAGR）擴張，並逐步形成一定的頭部集中趨勢。綜合型原料商在規模上領先，而專業型原料商則在盈利方面佔據優勢。中游品牌商相比代工商具有更高的毛利率，但其市場格局高度分散，長尾品牌的市場佔有率長期維持在 40%左右。全球代工市場規模約為 150 億美元，並以每年約 4%的複合增長率持續擴張。具備區域性、客戶結構及產品結構優勢的頭部代工商有望獲得更多份額。

下游線上渠道已成為全球營養保健食品的第一大銷售渠道，中國市場的線上渠道滲透率甚至接近 60%，顯示出強勁的增長動能。線上營養保健食品市場的複合年均增長率（CAGR）長期保持在 20%左右，而內容電商和跨境進口等新興線上細分賽道則表現更加突出。

方正證券認為，隨著行業收入、利潤及盈利水平和運營狀況已觸底並逐步恢復，未來三年業績有望以超過 20%的複合年均增長率（CAGR）實現向上突破。此外，合理的資本結構和較低的財務風險也支撐著估值水平的逐步修復。綜合來看，隨著中短期基本面的改善，營養保健食品行業長期增長潛力十足，並有可能迎來強勢復甦，使整個板塊的配置價值更加顯著。

然而，方正證券也指出，市場內部分化依然存在，部分企業相較於其他競爭對手具有更為突出的優勢。不過，監管政策變動、產品質量問題及虛假宣傳等風險因素可能對行業造成不利影響。因此，在配置相關資產時需謹慎評估各公司具體情況。